贾宏坤

有色行业首席分析师

执业证号S1450525060005

MLCC：AI驱动高端MLCC价格上行，钛酸钡国产替代赋能成长。1）需求端：AI算力高速扩张带动AI服务器单机MLCC用量大幅抬升，Blackwell机型单机用量达20000颗，Rubin机型预计升至30000颗，全球AI服务器MLCC需求量由2023年236亿颗预计增至2030年1116亿颗，CAGR达24.86%；2）供给端：日韩六大厂商合计占据全球约82.3%市场份额，其中村田、三星电机、太阳诱电高端产能稼动率均高达80%+，扩产周期长达18-24个月；3）当前高端MLCC呈现供需错配格局，进而催生本轮涨价周期。上游高端钛酸钡粉体同步受益高端MLCC需求扩容，海外粉体厂商受国内稀土出口收紧导致核心原料受限、存在减产停产风险，公司凭借技术突破或将充分受益行业景气与国产替代红利。

陶瓷基板：AI需求扩容叠加稀土约束，全链布局抢占替代红利。需求端：AI算力迭代导致硬件升级，GPU、光模块功耗大幅上行，GPU单卡TDP由H100的700W升至Rubin的2000W，机柜功耗从30-80kW提升至200-400kW，传统FR-4基板散热性能难以匹配需求，高热导率的氮化铝陶瓷基板成为优选；供给端：日系厂商垄断高端氮化铝陶瓷基板市场，行业供给偏紧；氧化钇是高性能氮化铝和氮化硅陶瓷主流烧结路线中的关键助剂之一，随着氧化钇出口管制趋严，日系高端粉体及基板厂商原料供应、生产排期和持续交付面临不确定性，下游客户有望加快导入国内供应商。公司实现上游氮化铝、氮化硅陶瓷粉体技术突破，并通过收购赛创电气完善产业布局，依托全产业链优势切入粉体、基板环节，充分受益行业扩容与国产替代。

氧化锆材料：需求扩容叠加国产替代，公司有望抢占全球份额。需求端：全球牙科修复材料市场预计由2024年的228.9亿美元增至2032年的382.2亿美元，中国口腔修复材料市场预计由2023年的246.14亿元增至2029年的484.92亿元，带动全球齿科氧化锆产品市场预计由2026年的2.5亿美元增至2035年的4.2亿美元。供给端，氧化钇是钇稳定氧化锆粉体的关键稳定剂，海外高端粉体厂商对其稳定供应依赖较高；随着氧化钇出口管制趋严，海外厂商原料保障及生产交付持续承压，东曹于2026年6月暂停供应氧化锆粉体，表明供给扰动已由预期转为现实。公司凭借稳定的原料供应、成熟的粉体制备技术及“粉体—瓷块—修复材料”一体化布局，有望承接海外供给收缩释放的市场需求，推动高端氧化锆粉体国产替代和全球份额提升。

风险提示：产品提价不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；下游需求不及预期风险；计算假设不及预期风险。

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